Рубини увидел риск нового краха

Рубини увидел риск нового краха

Инвесторы пользуются тем, что падение курса доллара США приводит к массовому приросту капитала на коротких позициях по доллару. Фото: AFP

С марта доходность всех видов рискованных активов шло по пути всеобщего ралли — дорожали нефть, энергетика, сырьевые котировки, активы развивающихся рынков. Все это происходило на фоне резкого ослабления доллара, доходность гособлигаций США несколько выросла, но остановилась на относительно низком и стабильном уровне, говорит в своей статье в газете Financial Times Нуриэль Рубини, профессор экономики Нью-йоркского университета.

Рост стоимости рискованных активов частично вызван улучшением фундаментальных экономических показателей. «Нам удалось избежать приближающейся депрессии и крушения финансового сектора с массированными монетарными, финансовыми стимулами и спасением банков. Будет ли восстановление напоминать латинскую V, как считает большинство, или же U, к чему я больше склоняюсь, доходность активов будет все равно немного расти», — пишет экономист.

Но этот рост не вызывает оптимизма у эксперта. Рубини снова и снова подчеркивает, что доходность рискованных активов не оправдана: она выросла слишком сильно, слишком быстро и слишком рано — в сравнении с базовыми макроэкономическими показателями.

«Итак, что же стоит за этим всеобщим ралли?», — задается вопросом лауреат Нобелевской премии. Определенно, эффект восстановления был создан вливанием ликвидности при практически нулевых уровнях процентных ставок и насыщением экономики денежной массой.

Однако главным фактором, надувающим этот пузырь, стало ослабление доллара США. Доллар стал главной валютой фондирования для спекуляций валютными активами, так как ФРС сдерживает рост процентных ставок и, как ожидается, продолжит эту политику еще довольно долго. Инвесторы, которые закрывают короткие позиции по доллару, чтобы купить высоко оцененные и высокодоходные активы, не просто принимают долговые обязательства по нулевым ставкам. Они берут взаймы на отрицательных процентных ставках — от минус 10% до минус 20% годовых.

«Суммируя, получаем следующее: инвесторы занимают по отрицательным ставкам в 20%, чтобы вложиться в инструменты с большим кредитным плечом в рисковые активы, которые растут в цене благодаря избыточной ликвидности и массированным валютным спекуляциям, — рассуждает Рубини. — Каждый инвестор, который играет в эту опасную игру, выглядит гением, даже если он просто вынесен наверх этим «пузырем», который финансируется за счет большой отрицательной стоимости займа». Совокупная доходность таких операций с начала марта составила 50-70%.

На рынке США надувается новый пузырь, в очередной раз предостерегает Рубини. Легкие деньги, наращивание денежной массы, смягчение условий кредитования и приток капитала в США через накопление валютных резервов иностранными ЦБ — все это облегчает финансирование бюджетного дефицита США и надувает этот «пузырь». «Наконец, слабый доллар является позитивным фактором для акций США, так как может привести к более сильному росту и увеличит прибыль американских корпораций, выраженную в иностранной валюте», — говорит экономист.

Безрассудная политика США, которая стимулирует эти краткосрочные спекуляции, толкает другие страны следовать аналогичной кредитно-денежной политике. Политика околонулевых процентных ставок и наращивания денежной массы уже реализуется в Великобритании, Еврозоне, Японии, Швеции и других развитых экономиках, но слабость доллара делает это монетарное стимулирование негативным. Центробанки Азии и Латинской Америки обеспокоены слабостью доллара и проводят агрессивные интервенции, чтобы остановить чрезмерное укрепление национальных валют. Все это поддерживает краткосрочные ставки на уровнях ниже желательных.

Но в один прекрасный день этот мыльный пузырь лопнет и приведет к крупнейшему из когда-либо случавшихся краху, предупреждает Рубини. Если все перечисленные факторы приведут доллар к развороту и переоценке, спекулятивные сделки с внешним финансированием придется одновременно остановить, так как инвесторы будут закрывать все свои короткие долларовые позиции. Закрытие длинных позиций с внешним финансированием во всех видах активов инициирует одновременный коллапс по всем рискованным активам — в акциях, сырьевых товарах, развивающихся рынках и кредитных инструментах.

Напомним, что с подобными прогнозами Нуриэль Рубини выступает с начала осени 2009 года. Пик пессимистических прогнозов экономиста пришелся на октябрь. «Реальная экономика только начинает оправляется, в то время как рынки уже вышли на собственный путь. Я вижу растущую пропасть между тем, как оценивают ситуацию на рынках, и слабой экономической активностью», — заявил в начале октября Рубини в интервью Bloomberg.

Затем информагентству Reuters он высказал мнение, что цены на жилье в США могут упасть еще на 10%, «похоронив начинающееся восстановление экономики, так как спрос со стороны покупателей первого жилья падает». После этого в статье в газете «Ведомости» Рубини назвал Россию «самозванцем» в четверке БРИК: «Слабость экономики России и ее банки и корпорации, обремененные заемными средствами — вот что скрывалось за валом доходов, полученных благодаря высоким ценам на нефть и газ. Картина дополняется устаревшей инфраструктурой, недееспособной и реваншистской политикой и тяжелым демографическим трендом».