Индийская экономика в предвкушении звездного часа

Индийская экономика в предвкушении звездного часа

Индия возлагает большие надежды на новое правительство. Фото: AFP

Победа на выборах премьер-министра Индии Манмохана Сингха с самым высоким результатом в истории среди индийских политиков может ослабить политические ограничения, сдерживающие экономический рост страны, которая пытается спасти от нищеты более полумиллиарда человек. Политическая стабильность сделала бы Индию более привлекательным направлением для инвестиций как раз в то время, когда Сингх пытается привлечь финансовые ресурсы для стимулирования третьей крупнейшей азиатской экономики, пишет Bloomberg.

Много званых, но мало избранных. Но не может ли получиться так, что в этот раз и только в единичном случае, который никогда не повторится, Индия может оказаться в центре событий и получить шанс 50 на 50 присоединиться к элите, войти в число избранных. В конце концов, кто-то должен быть в авангарде. Большинство развитых стран либо увязли в огромных долгах, либо сталкиваются с проблемой старения населения, на фоне которого замедляется рост потребления и усиливается зависимость от экспорта (Германия, Япония и т.д.).

«Что бы это ни значило, основным выводом из глобальных экономических прогнозов МВФ (World Economic Outlook) является то, что рецессии, вызванные финансовым кризисом, заканчиваются экспортным бумом, при этом торговый баланс в среднем улучшается более чем на 3% ВВП. Я думаю, это тревожный результат: сейчас мы переживаем глобальный кризис, который означает, что мы сможем рассчитывать на традиционный движущий фактор восстановления экономики только в том случае, если найдем другую планету, куда можно экспортировать», — считает нобелевский лауреат по экономике Пол Кругман (Paul Krugman).

Как пошутил Кругман, кто-то должен обеспечивать дополнительный спрос, благодаря которому возобновился бы рост глобальной торговли, так почему Индии не стать важным источником этого нового спроса, в конечном итоге мы с большей вероятностью найдем потребителя в Индии, чем на Марсе.

Рынок, по-видимому, тоже верит в хорошие перспективы: индийский фондовый индекс Sensex во время торговой сессии в минувший понедельник показал рекордный рост на 17%, прежде чем торги были остановлены. С начала года индекс повысился на 23%. На самом деле после достижения дна на уровне трехлетнего минимума 9 марта Sensex вырос на 47%, рупия за тот же период укрепилась на 4,4%.

После объявления первых результатов рупия также укрепилась. Дело не в глубокой симпатии к правительству Сингха, скорее это уверенность в будущей преемственности и стабильности, которая так необходима для решения стоящих перед страной задач.

Во вторник рупия укрепилась на 3,1%, это максимальный рост на торговой сессии с марта 1986 года. В итоге за май индийская валюта показала результат более 4%, лучший среди 10 самых активных азиатских валют (не считая японскую).

Но в чем причина такого энтузиазма? Разумеется, экономическое развитие Индии было довольно неровным. Но в 1980-е и 1990-е ситуация начала меняться, наконец стартовали экономические реформы, сначала неуверенно, затем более масштабно, при этом демографическая ситуация стала улучшаться с появлением перспективы стабильно растущей - а также более благополучной и образованной - рабочей силы. После 2000 года экономический подъем начал ускоряться, и с того времени в среднем его темп составлял около 7%. В 2007 году Индия показала рост на 9% несмотря на начало кризиса ипотеки subprime (хотя многие говорили о перегреве и пузырях). Затем в 2008 последовало замедление до 7,3%, в 2009 году МВФ прогнозирует 4,5%.

Признаки экономического спада в индийской экономике проявляются везде, но нужно подчеркнуть, что это именно снижение активности, а не прямой кризис, какой мы видим во многих других экономиках. Рост ВВП в четвертом квартале 2008 года сократился до 5,3% (по сравнению с 7,6% в третьем), это очень серьезное изменение, но совсем не катастрофа.

Промышленный выпуск в первые три месяца 2009 года также упал по сравнению с прошлым годом - примерно на 1%, что по сравнению с ростом на 8,7% в первом квартале 2008 года вызывает тревогу. Стоит подчеркнуть, что это первое квартальное падение за многие годы. Денежное предложение оставалось относительно стабильным, рост агрегата M3 к середине февраля в годовом выражении составлял 19,9% против 21,6% в прошлом году. В то же время годовой темп оптовой инфляции сильно упал - по оценкам, до 0,48% на начало мая. И поскольку по росту денежного предложения такого же замедления не наблюдалось, очевидно, что сказывается значительное ослабление внутреннего спроса (наряду с объективным падением цен на сырье).

В Индии был принят ряд пакетов экономического стимулирования, в результате бюджетный дефицит с апреля 2008 года по январь 2009 года на 174,3% превышал показатель за аналогичный период 2007-2009 года. Дефицит доходов увеличился на 278%, что говорит об очень сильном давлении на бюджетное сальдо и существенное отклонение от нормативов Fiscal Responsibility and Budget Management Act (FRBM – закона о фискальных обязательствах и исполнении бюджета).

По поводу увеличения бюджетного дефицита звучало много критики, агентство Standard and Poor's в феврале изменило прогноз по Индии со стабильного на негативный и предупредило, что «дальнейшее проведение либеральной бюджетной политики приведет к понижению рейтинга». Пока агентство подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг Индии BBB-, самая низкая градация инвестиционного уровня.

Но есть и причины для оптимизма. Как заявил в своем выступлении глава Резервного банка Индии Дуввури Суббарао (Duvvuri Subbarao) в конце марта, индийской экономике удалось избежать самых худших последствий кризиса по двум причинам. Индийская экономика недостаточно «открытая», чтобы получить прямой удар: на долю экспортно-ориентированных секторов в ее структуре приходится только 15%. Кроме того, индийские банки и финансовые корпорации в основном не были поражены «токсичными» активами.

Почему можно ожидать ускорения экономического роста в Индии?

Наблюдаемый сегодня спад в Индии не маркирован этикеткой «сделано в Дели», он не связан с какой-то проблемой индийской экономики. Скорее это отражение более общих трудностей на глобальном уровне, из-за которых индийская экономика сначала ускорялась, а потом наполовину обвалилась. И именно поэтому проведенные недавно (и очень неоднозначно воспринимаемые) стресс-тесты американских банков так важны. Дело не в значимости их для банковской отрасли США - они могут убедить участников рынка, что нас не ожидает еще один финансовый взрыв в США (в противоположность затяжной рецессии с последующим медленным подъемом). Таким образом Америка гарантирует восстановление развивающихся экономик, в том числе Индии и Бразилии. Что сейчас больше всего нужно Индии и Бразилии, так это чтобы Бен Бернанке твердо придерживался курса на сохранение процентных ставок в США близкими к нулю в течение продолжительного периода времени.

На начало мая уровень инфляции в Индии оставался ниже 1% — уже в течение девяти последовательных недель. Благодаря этому у центробанка есть необходимый запас прочности, чтобы сохранять рекордно низкие процентные ставки и гарантировать безынфляционный экономический рост в течение какого-то периода времени. При таком большом объеме недогрузки в глобальной экономике внезапный рост сырьевых цен, подобно тому, который происходил осенью 2008 года, очень маловероятен, таким образом, как говорится, кот из дома – мыши в пляс.

Тем не менее управляющий Резервного банка Индии Дуввури Суббарао на прошлой неделе заявил, что экономистам нужно уже думать о том, когда они начнут сворачивать экспансионистские меры. Текущий прогноз центробанка предполагает рост инфляции до 4% к 31 мая на фоне оживления экономики. Некоторые признаки, которые подтверждают опасения Суббарао, можно найти в динамике индекса потребительских цен для работников промышленного сектора, который в феврале вырос на 9,63% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Потребительская инфляция для сельскохозяйственных работников составила 10,79%. (Индия применяет четыре индекса потребительских цен и ориентируется в основном на оптовый индекс как основной, поскольку считается, что потребительские цены не полностью отражают совокупную цену). Расхождение между оптовыми и потребительскими ценами может в большей степени говорить о падении сырьевых цен и наличии избыточных мощностей со стороны предложения, так что динамику этих индексов следует внимательно отслеживать.

За прошедшие семь месяцев центробанк снижал базовый процент шесть раз (всего на 275 базисных пунктов с прошлого октября). 21 апреля ставка обратного репо была сокращена на четверть пункта до 3,25%.

В период до сентября центробанк готов осуществить дополнительные вливания ликвидности в банковскую систему в объеме 1,2 трлн рупий (23,8 млрд долларов) путем покупки гособлигаций на аукционах и выкупа облигаций денежной стабилизации, которые размещались в прошедшие четыре года для сокращения денежной массы в экономике. Эти вливания, по оценкам Центробанка Reserve Bank, эквиваленты снижению на 3 процентных пункта коэффициента резервирования.

В первом квартале 2009 года по промышленному производству в Индии было зафиксировано максимальное за 16 лет сокращение. В марте объем выпуска обрабатывающих, добывающих предприятий и коммунального сектора упал на 2,3% по сравнению с аналогичным показателем прошлого года (в феврале, по уточненным данным, - минус 0,7%). Потребительские товары длительного пользования показали резкое повышение на 8,3%, самое значительное за шесть месяцев.

В апреле было зафиксировано самое высокое за семь месяцев значение по индексу деловой активности PMI. Показатель выпуска составил 53,3 пункта (значения выше 50 характеризуют рост). Индекс стабильно растет после достижения минимума на 44,4 пункта в декабре.

Отрадно и то, что составляющая новых заказов в PMI в марте выросла с 49,5 до 54,9. Восстановление роста стало возможно в первую очередь благодаря увеличению внутреннего спроса. Хотя в основном это было связано с внутренним рынком, сказывается также, пусть и небольшое, укрепление внешнего спроса на товары индийских производителей, отмечает в отчете ABN Amro Bank.

Вместе с расширением активности индийские промышленники отмечали усиление инфляционного давления со стороны «входных цен» (цен на производственные ресурсы и материалы). Повышение цен на некоторые виды сырья в сочетании с неблагоприятным изменением обменных курсов привела к умеренному увеличению входных издержек в апреле. Таким образом, впервые с октября 2008 года в производственном секторе Индии наблюдалась инфляция издержек. Но из-за конкурентного давления производители не перекладывали дополнительную нагрузку на плечи потребителей и по отпускным ценам в очередной раз было зафиксировано снижение – уже по итогам шести месяцев подряд. В этот раз снижение были самым маленьким за период.

Признаки оживления активности проявляются и в динамике продаж автомобилей, производстве цемента, электричества и продуктов нефтепереработки. В апреле продажи автомобилей выросли на 4,2% в годовом выражении (к апрелю прошлого года). Производство цемента, согласно правительственным данным, в марте увеличилось на 10,1%, выработка электричества – на 5,9%. Но в экспорте ситуация оставляет желать лучшего, в марте поставки на внешний рынок сократились на 33% к марту прошлого года (до 11,5 млрд долларов), это самое большое падение с апреля 1995 года.

Несмотря на сокращение в последние месяцы, индийский экспорт за полный бюджетный год (апрель 2008-март 2009) вырос на 3,4%. Тем не менее целевого показателя правительства на уровне 200 млрд долларов, установленного до банкротства Lehman Brothers в сентябре, достичь не удалось. На текущий год, который начался первого апреля, правительство прогнозирует 170 млрд долларов. Сокращение экспорта будет продолжаться по крайней мере до сентября, полагает министр торговли Индии Гопал Пиллай (Gopal K. Pillai). Внешнеторговые потери могут стоить Индии около 10 млн рабочих мест, оценивает Федерация индийских экспортных организаций (Federation of Indian Export Organisations).

Импорт в марте тоже упал – на 34% в годовом исчислении. В результате торговый дефицит сократился с 6,3 млрд долларов в марте 2008 года до 4,04 млрд долларов в марте 2009. По нефти снижение ввоза достигло 58% (до 3,8 млрд долларов), ненефтяные статьи сократились на 19% до 11,75 млрд долларов.

Тем не менее, Суббарао утверждает, что в последние годы индийская экономика стремительно интегрируется с глобальной. Если говорить об открытости к международной торговле, коэффициент внешнеторгового оборота (экспорт плюс импорт) к ВВП повысился более чем в полтора раза – с 21,2% в 1997-98 году до 34,7% в 2007-08. Финансовая интеграция развивалась еще быстрее. За тот же период коэффициент совокупного объема внешних сделок (валовый профицит текущего счета платежного баланса плюс валовое сальдо счета капитала к ВВП) увеличился более чем вдвое – с 46,8% до 117,4%.

Более того, объем заимствований корпораций из внешних источников также увеличился. В 2007-08 году Индия зафиксировала приток капитала в размере 9% ВВП при дефиците текущего счета в 1,5% ВВП.

Кроме того, перед Индией стоит проблема бюджетного дефицита, который оценивается в 9,9% ВВП, и уровень долга очень высокий - около 80% ВВП.

Между тем капитальные потоки остаются довольно активными, несмотря на огромное отвлечение средств с фондового рынка иностранными финансовыми институтами. После снижения валютных резервов в начале кризиса уже происходит постепенная стабилизация и намечается рост. На этой неделе индийское управление по ценным бумагам и биржам сообщило, что чистый объем иностранных инвестиций [покупка минус продажа] в индийские ценные бумаги на 13 мая составил 828 млн долларов. Это максимальный показатель с февраля 2008 года. Чистый объем покупки индийских акций зарубежными фондами с начала мая уже достиг 1,8 млрд долларов, что намного ниже показателей 2007 года, но тем не менее является очень существенным.

Не менее интересны изменения в составе капитальных потоков. Зарубежные финансовые институты в 2008-09 году, по оценкам, вывели из страны 15,02 млрд долларов. Масштабы и темпы оттока капитала во второй половине прошлого года оказывали давление на денежный и валютный рынок Индии. В итоге краткосрочные процентные ставки сильно повысились, рупия достигла исторического минимума против доллара (52 рупии за доллар). Но другие составляющие капитальных потоков оставались на довольно высоком уровне, особенно прямые иностранные инвестиции. Кроме того, увеличились объемы репатриации доходов гражданами из-за рубежа – из-за большой неопределенности в развитых странах и более высокого уровня процентных ставок на денежном рынке в Индии.

Сейчас у Индии есть возможность ускорить развитие и достичь показателей безынфляционного роста, которые будут намного выше, чем прогнозировали еще два-три года назад. Уровень сбережений в Индии стабильно растет – с 23,4% в 2000-2001году до 35,4% в 2007-08. За тот же период инвестиции увеличились с 24% ВВП до 36,3% ВВП. Это означает небольшой текущий дефицит платежного баланса для покрытия разрыва между сбережениями и инвестициями.
МВФ прогнозирует для Индии дефицит текущего счета на уровне 2,5% ВВП. Принимая во внимание объем инвестиций, которые необходимы для производства капитальных товаров, развития технологий и инфраструктуры, это маленькая цифра, даже очень, и в конечном счете это означает, что Индия вновь сыграет свою роль в мировом сообществе, добавляя дополнительный чистый спрос в глобальный котел.